кредитные дефолтные свопы на ипотечные облигации что это
Что такое кредитные дефолтные свопы (CDS)?
Кредитный Дефолтный Своп (Credit Default Swap, CDS) — финансовый инструмент в виде кредитного дериватива или соглашения, при котором покупатель уплачивает премию продавцу, в обмен на то, что продавец принимает на себя риски оплаты обязательств третьей стороны. Проще говоря, это страховка. Например, страховка от дефолта.
Изначально CDS были задуманы как инструменты для хеджирования: купили облигаций Греции, Португалии, Испании и прочих «столпов» Европейской финансовой системы, одновременно купили и страховку от дефолта. Дефолт случится — продавцы облигаций (правительство Греции) будут не в состоянии выплатить свои долги; покупатель свопа (он же покупатель облигаций, например) передаст облигации продавцу свопа (крупные финансовые институты, как правило) с тем, чтобы последние вернули вложенные в облигации средства (плюс надлежащие процентные выплаты).
Однако в данный момент страховочная роль CDS уступила место спекулятивному аспекту. То есть, для покупки CDS не обязательно быть держателем долгов третьего лица. Вы можете купить своп лишь для того, чтобы потом продать его дороже (дорожать он будет в случае увеличения кредитных рисков). На бытовом уровне в пример можно привести ситуацию, когда вы покупаете страховку от угона автомобиля своего соседа. Никакого отношения к автомобилю соседа вы не имеете, денег он вам не должен. Однако у вас есть основание полагать, что вскоре вероятность угона его автомобиля возрастет (сосед уедет на 2 года жить за границу, оставив авто стоять во дворе).
Рынок кредитных деривативов, по сути, является одним из наименее регулируемых финансовых секторов в мире. Это привело к тому, что на сегодня объем выпущенных CDS в разы превышает объем мировой экономики (мировой ВВП). Нетрудно догадаться, что в период кризиса такой нависший ком легко может превратиться в лавину, которая многократно усугубит состояние мировой финансовой системы.
Однако решать проблему надо, так как Греция неминуемо шла (и тянула за собой остальных) к дефолту. На выручку пришла Международная ассоциация профессиональных участников рынка свопов и деривативов (ISDA), члены которой на совещании от 1 марта единогласно решили, что текущая ситуация (кредитная несостоятельность Греции, на основании которой построена программа помощи) не является дефолтом. Фактически ISDA «намекнула» всем покупателям свопов, что никаких выплат в связи с наступлением страхового случая не будет. По сути, данная позиция означает удаление CDS из списка существующих финансовых инструментов, ибо вряд ли найдется хоть один человек, который будет покупать страховку, по которой ничего не платят.
Стоит заметить, что членами комитета ISDA, по случайному совпадению, являются крупнейшие банки (они же и должны были бы платить по страховкам). Очень удобная организация рынка, не правда ли?
В такой ситуации все держатели свопов кинулись продавать их на рынке. Тем же страховщикам. Это позволило покупателям CDS «отбить» уплаченную премию, а страховщикам — сократить размер грозящих выплат. После чего ISDA все-таки решила не ставить крест на CDS, и уже 9 марта было принято решение о том, что кредитное событие все же имеет место быть (к слову, дефолт Греции признали все ведущие мировые рейтинговые агентства, а непосредственно правительство Греции объявило о программе реструктуризации, то есть «списании», долгов).
Теперь многократно сокращенную страховую сумму ведущим банкам предстоит выплатить оставшимся держателям кредитных дефолтных свопов (CDS).
Поляков Алексей
БКС Экспресс
Последние новости
Рекомендованные новости
Прогнозы и комментарии. Покупки в нефтяниках и продажи в IT
Московская биржа отчиталась об оборотах за ноябрь. Рекорды есть
ОПЕК+ сохранил статус-кво. Что будет с нефтью
Опасная комбинация сигналов на рынке США. Что делать
Шокирующие предсказания Saxo Bank на 2022
Инвестиции в 2021 году: какие прогнозы сбылись, а какие — нет
Зачем инвестировать в акции Microsoft
Медвежий рынок приближается?
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
CDS – что это за инструмент и для чего он используется
Кредитный Дефолтный Своп (Credit Default Swap, CDS) — производный финансовый инструмент, позволяющий хеджировать кредитный риск по долговым обязательствам.
CDS действует по принципу страховки. Если у держателя бондов появляются сомнения в устойчивости эмитента, он может застраховать свои вложения, купив свопы на эти бумаги. За это он платит продавцу CDS разовые или регулярные выплаты (страховую премию), а в случае дефолта эмитента долг ему будет выплачен другой стороной сделки.
По сути, продавец дефолтных свопов становится поручителем по долгу эмитента обязательств: в случае несостоятельности последнего, он платит. Такая схема имеет смысл, если кредитный рейтинг продавца CDS выше, чем рейтинг заемщика. Для инвестора CDS предоставляет возможность отделить кредитный риск от всех остальных типов рисков и гибко управлять им.
Первые CDS появились в США в середине 1990-х годов, когда недавняя выпускница Кембриджского университета Блит Мастерс (Blythe Masters) смогла убедить своего работодателя J.P. Morgan Chase Bank выпустить на рынок новый революционный продукт. Довольно быстро инструмент получил широкое распространение среди трейдеров и инвесторов по всему миру.
CDS позволили гибко управлять рисками, в частности пенсионные фонды получили возможность держать долговые обязательства компаний с недостаточным рейтингом надежности, страхуя их в крупных банках с высокими рейтингами. Банки смогли регулировать размер рискованных кредитов на балансе, страхуя излишек нежелательной задолженности и высвобождая дополнительные резервы.
Продавцами CDS могут выступать любые крупные кредитные организации, будь то банки, страховые компании или хеджевые фонды.
Помимо непосредственного дефолта эмитента выделяют ряд других кредитных событий, которые могут повлечь за собой выплату страховки по дефолтным свопам. Среди них:
— неуплата купонов по кредиту по истечении определенного времени
— технический дефолт — неуплата купона в срок по каким-либо техническим причинам
— реструктуризация задолженности (снижение процентной ставки, изменение графика платежей, смена валюты долга и др.)
— отказ на оплату по обязательствам или мораторий (характерно для государственных облигаций).
В случае наступления одного из кредитных событий возможны два варианта возмещения убытков кредитору. В зависимости от условий контракта продавец CDS либо выкупает у кредитора долговые обязательства по номинальной стоимости, либо компенсирует ему разницу между рыночной и номинальной ценой долговых бумаг.
Одной из особенностей дефолтных свопов является то, что покупатель необязательно должен иметь на руках базисное обязательство. Иными словами, вы можете застраховать то, чего у вас нет. Это открывает помимо хеджирования широкие спекулятивные возможности для игры на понижение. Трейдер может занять «короткую позицию» по любому обязательству купив на него дефолтный своп.
При такой сделке покупатель и продавец CDS могут не иметь никакого отношения к эмитенту базового обязательства. По сути, продавец CDS выступает в качестве букмейкера, готового принять ставку на ухудшение кредитного качества определенного эмитента. Более того, этот эмитент вообще может не иметь никаких действующих долговых обязательств.
Из-за спекулятивной составляющей объем рынка CDS может превышать объем рынка лежащего в его основе обязательства в разы, что часто и происходит. В таких случаях при дефолте эмитента продавцы CDS могут стать должниками на сумму намного превышающую общее количество его долгов.
Определенные сложности рынок кредитных дефолтных свопов создал и в 2012 г. в связи с проблемами суверенного долга Греции.
В России понятие «кредитный дефолтный своп» в официальных документах впервые появилось в 2013 г. В феврале 2015 г. Банк России издал Указание «О видах производных финансовых инструментов», в том числе предусматривающий кредитный дефолтный своп.
Сегодня основной проблемой мирового рынка CDS называют недостаточное регулирование. После кризиса 2008 г. были сделаны некоторые шаги в этом направлении, но до сих пор по многим инструментам этого рынка остается непрозрачным механизм ценообразования, а оценка реальной надежности продавцов CDS представляет из себя весьма сложную задачу.
Сделки с кредитными дефолтными свопами происходят на внебиржевом рынке между институциональными инвесторами. Для рядового частного инвестора этот инструмент имеет ценность в виде эффективного рыночного индикатора кредитоспособности эмитента.
Стоимость премии по CDS напрямую зависит от мнения рынка по поводу надежности эмитента, так что их котировки оперативно реагируют на ухудшение финансового состояния последнего. Чем выше стоимость дефолтных свопов, тем выше риск. Часто этот индикатор позволяет отследить ухудшение ситуации у заемщика раньше, чем рейтинговые агентства официально поменяют оценку надежности его долговых обязательств.
открыть счет
БКС Брокер
Последние новости
Рекомендованные новости
Прогнозы и комментарии. Покупки в нефтяниках и продажи в IT
Московская биржа отчиталась об оборотах за ноябрь. Рекорды есть
ОПЕК+ сохранил статус-кво. Что будет с нефтью
Опасная комбинация сигналов на рынке США. Что делать
Шокирующие предсказания Saxo Bank на 2022
Инвестиции в 2021 году: какие прогнозы сбылись, а какие — нет
Зачем инвестировать в акции Microsoft
Медвежий рынок приближается?
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Кредитный дефолтный своп (CDS)
За последние десятилетия перечень доступных инвесторам финансовых инструментов расширился до огромного числа, продолжая расти и расширяться. Финансовые инструменты позволяют решать самые разнообразные задачи, порой настолько своеобразные, что не все инвесторы даже догадываются о существовании некоторых. Одним из достаточно специфичных и интересных финансовых инструментов является кредитный дефолтный своп.
Кредитный дефолтный своп (credit default swap, CDS) – это финансовый инструмент, позволяющий застраховать кредитный риск (риск невыполнения контрагентом обязательств).
CDS появились относительно недавно, в середине 90-х годов, идея инструмента принадлежит молодой сотруднице банка J.P. Morgan Chase. Продавцами CDS выступают кредитные организации – банки, хедж-фонды, страховые компании. Популярность CDS до кризиса 2008 года была столь ошеломляющей, что рынок инструмента оценивался более чем в 60 трлн долл. США. До упомянутого кризиса рынок CDS практически никак не регулировался, что впоследствии сыграло злую шутку, когда оказалось, что порой нужна страховка от дефолта самих продавцов CDS.
Покупка кредитного дефолтного свопа представляет собой своего рода покупку страховки по тому инструменту, в отношении которого продавец продает этот CDS. В случае дефолта держателя обязательств по такому инструменту, его долг перед покупателем свопа выплатит за него продавец свопа. Схематично это изображено на картинке ниже.
Чаще всего в случае с CDS речь идет о страховке от дефолта по облигациям. Покупатель облигаций, таким образом, может застраховаться от возможного дефолта заемщика, купив CDS на эти облигации у третьего лица. При этом важно отметить, что приобрести CDS можно даже не являясь кредитором заемщика: по аналогии с классической страховкой такая ситуация выглядела бы так, как если бы вы застраховались от угона автомобиля соседа. CDS как отдельный инструмент позволяет застраховать от риска события (дефолта), даже если оно не касается вас напрямую, то есть, CDS часто используется как спекулятивный инструмент.
Компенсация может осуществляться в двух формах: денежной выплаты или физической поставки. При денежной выплате продавец свопа компенсирует покупателю убыток в виде разности между номинальной и восстановительной стоимостью обязательства базового заёмщика. В случае физической поставки продавец свопа обязан выкупить определённый в соглашении актив за оговоренную цену.
Схема работы выглядит следующим образом:
До наступления дефолта:
Инвестор покупает облигации интересующего его заемщика.
В случае сомнения в платежеспособности заемщика и желания застраховать риск его дефолта инвестор покупает CDS и уплачивает регулярные страховые премии продавцу CDS.
Пропустив первый шаг, получаем спекулятивную сделку, своего рода «ставку» на серьезное ухудшение дел заемщика.
В случае дефолта:
Продавец CDS выплачивает покупателю (инвестору) номинал облигаций, по которым произошел дефолт.
Покупатель CDS (инвестор) передает продавцу облигации (право требования) (в случае физической поставки).
Интерес сторон полностью аналогичен сделкам по страхованию. Покупатель CDS стремиться обезопасить себя от дефолта, уменьшая доходность облигация на величину страховой премии, но хеджируя тем самым риск. Продавец CDS получает регулярные премии.
Смысл CDS и иное применение
Как ясно из сказанного выше, CDS это аналог страховки. Как и в случае с классической страховкой, стоимость зависит от страховой суммы и вероятности наступления страхового случая. Поскольку размер страховой премии берется в процентах от номинала облигации, то остается лишь вторая величина, а именно – вероятность наступления страхового случая. Поскольку доходность облигаций, согласно теории, учитывает возможные риски, а безрисковая доходность как правило – величина положительная, то логично предположить, что цена CDS (в %) всегда меньше доходности облигации. Это справедливо еще и потому, что в противном случае никто не купил бы этот инструмент, так как чистая доходность, определяемая как разность между доходностью облигации и стоимостью CDS, была бы отрицательной. Величину CDS в % справедливо назвать своего рода премией за риск, так как она должна стремиться к разности между доходностью облигации и безрисковой ставкой, с поправкой на то, что и сам продавец CDS имеет определенный, пусть даже небольшой, риск дефолта.
CDS можно рассматривать и как вероятность дефолта заемщика, если учесть, что данная величина должна покрывать риски самого продавца CDS, что возможно при нахождении стоимости CDS на уровне или чуть выше вероятности дефолта заемщика. Рост стоимости CDS, таким образом, означает, что логично, рост вероятности дефолта. Именно в такой интерпретации CDS применяются в известных работах американского ученого индийского происхождения Асвата Дамодарана. Предполагаемая связь доходностей рынка акций и облигаций позволяет, интерпретируя величину CDS как величину премии за риск для рынка, например, суверенных облигаций определенной страны относительно безрисковой ставки по гособлигациям США, найти страновую премию за риск для рынка акций. Это, в свою очередь, позволяет максимально формализовать расчет ставки дисконтирования для анализа компаний и принятия инвестиционных решений. Но это тема для отдельной статьи.
Кредитные дефолтные свопы, таким образом, расширяю возможности инвестора по хеджированию рисков, а также позволяют «отыгрывать» широкий спектр событий, получая спекулятивную выгоду с минимальными вложениями.
Кредитный дефолтный своп (CDS) — что это простыми словами? Примеры использования
Что такое кредитный дефолтный своп и как он работает
Итак, при оформлении КДС присутствуют три стороны:
CDS существует отдельно от долговых обязательств, т.е. заемщик даже может не знать, что его кредит застрахован. Стоимость CDS будет зависеть от кредитного качества должника и не обязательно соответствует сумме страховки.
Инвестор, в свою очередь, может продать CDS кому-либо еще, если у него появилась уверенность в платежеспособности контрагента – либо если просто понадобились деньги (или же инвестор решил сократить количество платежей по CDS).
Есть две разновидности кредитных свопов, разница между которыми заключается в характере исполнения обязательств в случае наступления страхового события:
Для чего используется кредитный своп
Так, инвестор хочет купить облигации некой компании (или страны), но опасается, что в случае дефолта долговые бумаги ничего не будут стоить. Поэтому одновременно с облигациями он покупает кредитный своп. Выплачивая сравнительно небольшую премию страхователю, инвестор обеспечивает защиту своего капитала в достаточной степени.
Однако в современном мире страховая роль CDS отходит на второй план, а на первый выходит спекулятивная. Как и опционы, своп тоже имеет свою стоимость, которая тем выше, чем надежнее эмитент. И свопами можно торговать – точно также, как и любыми другими производными инструментами.
При этом рынок кредитных дефолтных свопов по объему больше рынка других деривативов, и объем находятся в обращении CDS уже превышает ВВП всего мира.
Отличие CDS от страхования
Несмотря на то, что CDS очень похож на страховку, между двумя инструментами есть принципиальные различия:
Кроме того, кредитные дефолтные свопы используются на международном уровне, когда нужно застраховать ответственность стран или крупных транснациональных компаний. Например, наличие КДС в свое время помогло кредитам защититься при дефолте Греции.
Плюсы и минусы КДС
У кредитных дефолтных свопов есть немало преимуществ:
Но нужно иметь в виду и минусы инструмента:
Последний минус довольно существенен. Если банк выпускает довольно много кредитных свопов, то при каскаде банкротств компаний-заемщиков у него возникнут серьезные финансовые проблемы. Банку придется использовать все резервы для расчета по обязательствам и продавать активы.
В связи с этим в кризис CDS обычно дешевеют, поскольку резко растет вероятность банкротства должника и одновременно – банков, выдавших кредитный своп и застраховавших инвесторов от дефолтов.
Примеры использования кредитных свопов
CDS позволяют банкам получать дополнительные платежи и увеличивать свой капитал. Однако в случае кризиса нерационально большое количество выпущенных кредитных свопов может сыграть плохую службу. Яркий пример – банк Lehman Brothers, который должен был выплатить по CDS более 5 млрд долларов непосредственно перед своим крахом.
Другой пример – Goldman Sachs, который к 2014 году должен был по кредитным свопам проблемных стран Еврозоны более 140 млрд долларов. В случае неминуемого банкротства Греции, Испании, Португалии и других стран Еврозоны банк просто не смог бы выполнить свои обязательства.
Спасение пришло в лице Международной ассоциации участников рынка свопов и деривативов ( IDSA ), которая постановило, что кредитная несостоятельность стран не является дефолтом – при определенных условиях, например, при выделении финансовой помощи. По сути решение IDSA «обнулило» CDS и позволило банку сохранить свои средства, когда фактический дефолт Греции всё же произошел.
Однако наибольшее количество кредитных свопов было собрано в 2008 году страховой компанией AIG – она выпустила CDS на 400 млрд долларов. Компанию пришлось спасать правительству, «влив» в нее колоссальное количество средств.
Таким образом, КДС – это контракт, который позволяет инвестору застраховать свои кредитные риски. Выплата по кредитному свопу производится в случае банкротства заемщика. Взамен гарантии выплаты по свопу покупатель выплачивает банку премию. Стороны договариваются относительно параметров свопа индивидуально.
Автор: Вадим Бон
Инвестор, предприниматель, трейдер, автор и создатель финансового блога internetboss.ru