Мягкая дкп что это
Блог компании Иволга Капитал | Мягкая ДКП все же имеет свои пределы
На сегодняшней пресс-конференции ЦБ, Эльвира Набиуллина озвучила мысль о том, что регулятор по-прежнему видит пространство для снижения ставки. Сказано это было без уточнения, насколько долго может продлиться период низких ставок. Однако это не значит, что у ЦБ нет понимания, когда завершится цикл снижения ставок. На прошлой неделе на более кулуарном, чем публичная пресс-конференция, съезде Ассоциации банков России прозвучало одно важное заявление главы Центробанка. И касается оно как раз срока проводимой сейчас мягкой денежно-кредитной политики.
На встрече с главами ключевых российских финансовых учреждений глава Центробанка заявила, что на среднесрочном горизонте, по мере того, как дезинфляционные факторы и риски будут исчерпываться, “неизбежен возврат к нейтральной денежно-кредитной политике”. Понимать эту фразу нужно следующим образом.
На данный момент совокупность инфляционных факторов дает результат в 3,6% инфляции в годовом выражении. Пока этот показатель растет не так сильно, но в то же время, находится ниже таргета ЦБ в 4% годовых. По мере того, как эффект восстановления деятельности экономики будет исчерпываться, а риски расти (в том числе и внешние), проинфляционные факторы могут начать превалировать и подталкивать инфляцию выше желаемого показателя. Оценивая ситуацию сейчас, это очень вероятный вариант развитие событий. Однако ЦБ берет для себя паузу для оценки всех факторов, и будет принимать решение не раньше, чем через год — в последнем квартале 2021 года.
Динамика перемещения кривой доходности ОФЗ (начало июля и сентября 2020 года, начало сентября 2019 года)
Такой будет реакция ЦБ, если динамика российской экономики в течение года будет плавной и без выраженных шоков. Уровень ставок, несмотря на накапливающиеся риски, будет находиться на низком уровне и колебаться только за счет краткосрочных драйверов. То же самое касается и облигационного рынка: кривая доходности уже опустилась исторически низко, а ее движения вверх происходят за счет новых вводных, незначительных в более долгосрочном плане.
При прочих равных, доходности в течение года будут находится на этом невысоком уровне. Тем не менее, обозначение временных горизонтов — уже существенная информация для понимания того, в какую сторону на годовом горизонте будут стремиться доходности облигационного рынка и как они будут расти в новых эмиссиях.
Набиуллина: сохранение мягкой ДКП подстегнуло бы рост цен
Сохранение мягкой стимулирующей денежно-кредитной политики (ДКП) не столько поможет росту производства, сколько подстегнет рост цен. Инфляция и так вызывает все большее беспокойство, заявила глава Банка России Эльвира Набиуллина.
Мягкая ДКП необходима, чтобы ускорить возвращение совокупного спроса к допандемийному уровню. Но по мере восстановления производства предложение начинает не успевать за спросом, подчеркнула Набиуллина.
Между тем вероятность перехода к умеренно жесткой ДКП увеличилась, но переход не является неизбежным. «Сейчас говорить о том, в какой период это произойдет, и произойдет ли точно, мы не можем», – заявила глава ЦБ.
«Сроки, темпы, масштабы ключевой ставки мы намерены определять в зависимости от ситуации, от того, в том числе, как ведут себя инфляционные ожидания», – пояснила Набиуллина.
ЦБ 11 июня повысил ключевую ставку на 0,5% до 5,5% годовых. Таким образом, ставка вернулась на уровень, отмеченный в апреле-июне 2020 г.
Между тем инфляция в 2021 г. окажется выше апрельского прогноза ЦБ, но ниже текущего уровня. «По нашим оценкам, из-за высокой базы первой половины этого года возвращение годовой инфляции к цели произойдет лишь во второй половине 2022 г.», – пояснила глава ЦБ.
По данным ЦБ, инфляция увеличилась в мае до 6% против 5,5% в апреле. Годовая инфляция выросла к 7 июня до 6,15%.
«Вертолетные деньги», количественное смягчение и другие идеи: востребованы ли они в России?
Чтобы понять, что из себя представляют нестандартные меры ДКП, давайте разберемся в системе ее координат.
Как устроена стандартная ДКП? Целью денежно-кредитной политики любого ответственного центрального банка является ценовая стабильность. В контексте режима таргетирования инфляции это означает, что центральный банк стремится, чтобы темп роста общего уровня цен в экономике по возможности удерживался вблизи его цели по инфляции, если экономика находится на своем потенциале. Либо, в случае значительного отклонения экономики от потенциала и, как следствие этого, инфляции от цели, – чтобы темп роста цен возвращался к этой цели (а экономика, соответственно, к своему потенциалу). Для Банка России цель по инфляции – «вблизи 4%».
Каким образом центральный банк достигает этой цели? Посредством создания в экономике таких денежно-кредитных условий, которые будут формировать рост кредита, совокупного спроса и в конечном счете ценовой динамики, соответствующей цели по инфляции.
При этом денежно-кредитные условия складываются из ценовых (процентные ставки, стоимость финансовых активов) и неценовых (иные условия предоставления кредита конкретному заемщику) – как на депозитно-кредитном рынке, так и на рынках облигаций, акций, производных финансовых инструментов.
Цены этих финансовых инструментов по отношению друг к другу, процентные ставки по ним определяются рыночными силами спроса и предложения. При эффективно работающем финансовом рынке именно этот механизм позволяет наиболее полно отразить в ценах финансовых инструментов оценку экономическими агентами текущей экономической ситуации, их ожидания относительно будущего, баланс рисков.
Центральный банк не может знать, каковы справедливые соотношения всего этого множества цен финансовых активов. Поэтому в нормальных условиях центральный банк стремится проводить свою денежно-кредитную политику весьма «точечным» образом, влияя исключительно на цену текущей ликвидности – тех денег, которые используются непосредственно в текущих расчетах. Это ставка денежного рынка «овернайт», то есть цена денег на один день.
Процентные ставки на более длинные сроки – а через них и цены более сложных финансовых инструментов – определяются текущим уровнем ставки «овернайт» вкупе с ожиданиями ее значений в каждый момент времени в будущем и оценкой рынком всевозможных премий за риск. Поэтому, влияя на уровень ставки «овернайт», а также в какой-то мере влияя на ожидания рынка о ее значении в будущем (чем больше доверие финансового рынка и общества к центральному банку – тем больше его способность влиять на эти ожидания), центральный банк способен добиться тех средних денежно-кредитных условий, которые обеспечат выполнение его задачи по поддержанию ценовой стабильности.
Соответственно, основным инструментом стандартной ДКП является ключевая ставка центрального банка – то есть тот уровень, вблизи которого центральный банк намерен поддерживать ставку «овернайт» в текущее время. Не менее важную роль играет коммуникация о ДКП, которая позволяет формировать ожидания, как центральный банк будет уточнять эту ставку в будущем в зависимости от изменения экономических условий.
И как центральный банк решает операционную задачу по удержанию ставки «овернайт» вблизи ключевой? Операционные процедуры ДКП центральных банков разнятся техническими деталями, которые определяются особенностями финансовых систем конкретных стран. Но во всех случаях сутью действий центрального банка является изменение остатков на корсчетах коммерческих банков в центральном банке. Это те средства, которые банки могут использовать для расчетов в данный момент времени. Как правило, центральный банк устанавливает обязательные резервные требования, которые обязывают каждый банк поддерживать в среднем определенный объем средств на своем корсчете. Эти требования и потребности в проведении ежедневных платежей (а вовсе не потребность в средствах для выдачи новых кредитов, как нам часто приходится слышать) и формируют спрос банков на текущую ликвидность.
В случае Банка России эти операции проводятся посредством аукционов репо (предоставление ликвидности) либо депозитных аукционов (абсорбирование излишка ликвидности). Стандартный срок операций – 1 неделя, но при необходимости мы проводим операции «тонкой настройки» на более короткие сроки. Другие центральные банки – в частности, ФРС США – эти операции исторически проводили в виде покупок и продаж государственных облигаций (это то, что до сих является «каноническим» описанием процедуры ДКП в учебниках макроэкономики для первого курса). В рамках стандартной ДКП эти операции осуществляются в весьма ограниченном объеме и в обе стороны, что существенно не меняет размер баланса центрального банка. В моменты дефицита ликвидности – как, например, во время опасений об «ошибке 2000 года» или после террористических атак 11 сентября 2001 г. – ФРС значительно увеличивала размер своего баланса, но эти операции решали исключительно задачу стабилизации ставок денежного рынка вблизи целевой ставки ФРС по федеральным фондам (Federal funds target – ставка «овернайт», по которой банки кредитуют друг друга и заимствуют друг у друга) и поддержания общей финансовой стабильности. Они носили весьма мимолетный характер и не влияли на направленность ДКП.
Таксономия инструментов ДКП
Стандартная ДКП дает центральному банку возможность влиять на денежно-кредитные условия в очень широких пределах. Но – есть очень важное ограничение. Если ключевая ставка уже достигла нуля, то дальнейшее ее снижение весьма затруднительно.
Как показал опыт ЕЦБ, Швейцарии, Швеции и ряда других стран, при большом желании ключевую ставку можно сделать немного отрицательной, но пространство для этого весьма невелико. По той простой причине, что крайне сложно платить значимо отрицательные ставки по депозитам населения, которое в этих условиях предпочтет держать свои сбережения в наличных.
Данная граница – zero lower bound, или более общий термин effective lower bound, – как раз и определяет тот рубеж, при достижении которого центральному банку может потребоваться активировать дополнительные инструменты.
Такая необходимость может возникнуть только в одном случае – при наличии выраженных дезинфляционных или, хуже того, дефляционных рисков, устойчивого отклонения инфляции вниз от цели центрального банка, которое можно побороть только дополнительным значительным смягчением денежно-кредитных условий. Поскольку дальше снижать ключевую ставку невозможно – или, точнее, ее дальнейшее снижение не даст значимого эффекта для денежно-кредитных условий, так как депозитные, а стало быть, и кредитные ставки не последуют за ключевой, – это приходится делать другими способами.
Forward guidance. Для того чтобы убедить финансовые рынки и экономических агентов, что мягкая ДКП будет проводиться длительное время, центральный банк может пообещать держать ключевую ставку неизменной продолжительный промежуток времени вне зависимости от экономических условий. Или обусловить начало нормализации ДКП определенными наблюдаемыми параметрами экономики – инфляцией, уровнем занятости, – только после достижения которых начнется такая нормализация.
Ценой и очень большим минусом данной политики является то, что это «связывает руки» центральному банку и ограничивает гибкость ДКП. Соответственно, этот инструмент может существенно повысить риск стремительного ускорения инфляции, если развитие экономики пойдет по другому сценарию, нежели предполагает центральный банк, или же если трансмиссионный механизм ДКП будет работать иначе, чем ожидается.
Остальные инструменты связаны с расширением баланса центрального банка, но различаются в механизме действия и характере искажений, привносимых ими в цены финансовых активов.
Покупка активов. В условиях стандартной политики изменения размеров баланса центрального банка носят временный характер и обусловлены исключительно задачей выполнения операционной цели центрального банка – поддержания ставок денежного рынка вблизи ключевой. В условиях применения нестандартных инструментов эти изменения являются значительно более устойчивыми – и гораздо большими по масштабу – и направлены на то, чтобы повлиять на цены широкого круга финансовых активов, то есть на направленность ДКП. Другими словами – если гора не идет к Магомету (ключевая ставка не может быть дальше снижена, чтобы смягчить денежно-кредитные условия), то Магомет идет к горе (центральный банк наполняет, а точнее, переполняет банковскую систему избыточной ликвидностью, чтобы добиться аналогичного результата).
Существует несколько режимов проведения данной политики:
В чем здесь проблема? Первое – как со всеми инструментами ДКП, которые опираются на масштабные покупки активов центральным банком, это искажает рыночное ценообразование. Второе – крайне проблематичен выход из использования данного инструмента, так как финансовая система «привыкает» к неограниченной поддержке центрального банка. Третье – финансовые рынки, цены финансовых активов перестают выполнять функцию беспристрастных «агрегаторов» информации о будущем состоянии экономики. Это в конечном счете неизбежно ведет к неэффективному распределению ресурсов в экономике.
И если YCC и QE искажают информацию в структуре кривой доходности, то есть time value of money и time risk premium, то искажения от CE искажают credit risk premium. Это значительно увеличивает четвертый побочный продукт нестандартных мер ДКП как таковых и вообще избыточно активной ДКП – moral hazard (риск недобросовестного поведения участников рынка).
Ровно поэтому эти меры и называются нестандартными, и к ним центральные банки прибегают только в случае исчерпания возможностей стандартной ДКП, которая позволяет ценам финансовых активов объективно отражать текущие условия и ожидания относительно будущего. А остальным экономическим агентам – принимать решения, ориентируясь на информацию, отраженную в этих ценах.
«Вертолетные деньги». Бернанке в самом конце своей речи 2002 г. лишь вскользь вспомнил о притче про вертолет с деньгами из статьи Милтона Фридмана Optimum Quantity of Money 1969 г. У Фридмана эта притча вообще не имела касательства к практическому проведению ДКП. Более того, по воспоминаниям самого Бернанке, пресс-секретарь Совета управляющих ФРС Дейв Скидмор отговаривал его от использования аллегории с вертолетом – «It’s just not the sort of thing a central banker says» («Это не совсем то, о чем говорят центробанкиры»). Бернанке речь не исправил, и теперь очень многие считают, что это он в 2002 г. изобрел или даже рекомендовал «вертолетные деньги».
В своей речи Бернанке говорит, что частным случаем «вертолетных денег» из притчи Фридмана может быть финансирование широкого снижения налогов – broad-based tax cut – за счет покупок центральным банком государственного долга с очень низкой доходностью. Это некоторое обобщение – на мой взгляд, в такой постановке это все-таки скорее QE, чем «вертолетные деньги». Хотя в пределе – при очень длинных сроках заимствования и при очень низкой ставке – первое практически неотличимо от второго.
Принципиальным отличием «вертолетных денег» в чистом виде от покупок активов является то, что при покупках активов центральный банк обменивает уже существующие в экономике финансовые активы на деньги, получая эти активы на свой баланс. В случае «вертолетных денег» центральный банк просто выдает эти новые деньги, «разбрасывает с вертолета», не прося вообще ничего взамен. Дополнительной большой проблемой, которая возникает в этом случае, – и причина, по которой Дейв Скидмор предлагал исключить вертолет Фридмана из выступления Бернанке, – является то, что этот процесс по своей природе еще более неограничен в масштабах, чем покупка активов. Все гиперинфляции в мире являются результатом политики «вертолетных денег».
И вот здесь очень важно подчеркнуть контекст речи Бернанке и напомнить ее название – Deflation: Making Sure It Doesn’t Happen Here («Дефляция: Как нам ее не допустить»). Все нестандартные меры ДКП и в особенности данная рекомендация про «вертолетные деньги» предлагаются Бернанке исключительно как меры, когда эффективности остальных инструментов ДКП недостаточно для предотвращения дефляции. Не просто временного отклонения инфляции вниз от цели – а устойчивого снижения общего уровня цен, которое может иметь крайне неблагоприятные последствия для устойчивости финансовой системы и экономики в целом. В иных условиях побочные эффекты для финансовых рынков и неопределенные перспективы по способности центрального банка свернуть использование данных инструментов являются крайне весомыми возражениями против начала такого использования.
И это то, как об этом думали крупнейшие центральные банки и до 2008 г., и продолжают думать сейчас. Поэтому то, что эти «популярные идеи» оказались-таки задействованы, – это не проявления «инновационности» или «современности» проводимой ДКП. В этих идеях нет ничего нового (повторю, что Фридман описал притчу о вертолете в 1969 г.). Их «популярность» – это свидетельство исчерпания пространства для стандартной ДКП во многих крупнейших экономиках. Это также является отражением того, что центральные банки вынуждены на постоянной основе использовать инструменты, которые раньше они задействовали весьма краткосрочно в период кризисов ликвидности, для «латания прорех» в финансовой системе и экономике.
Нестандартные меры в России
Востребованы ли эти нестандартные инструменты в сегодняшней России? В настоящее время не видны ни риск дефляции, ни риск устойчивого отклонения инфляции вниз от цели, которое могло бы опустить инфляционные ожидания ниже нашей цели. Напротив, инфляционные ожидания остаются значимо выше цели Центрального банка России, а в этом году они вновь возросли.
И прогноз Банка России, и прогнозы других экономистов предполагают стабилизацию инфляции на цели «вблизи 4%» самое позднее в 2022 г. А текущая инфляция – и за последние 12 месяцев, и текущий сезонно сглаженный индекс – находится около 4% или даже несколько этот уровень превышает.
Ключевая ставка сейчас находится на уровне 4,25%, что весьма далеко от нуля. И даже если effective lower bound для России находится несколько выше этой отметки, пока нет никаких оснований говорить, что мы его достигли. На каждое предпринятое Центральным банком снижение ключевой ставки депозитные ставки реагировали заметным снижением.
Сбалансированная ДКП, основанная на принципах таргетирования инфляции, в сочетании с консервативной макропруденциальной политикой и эффективным надзором за участниками финансового сектора позволяют достигать цели без использования нестандартных инструментов. Так что ответ и мой, и Банка России: нет, нестандартные меры сегодня в России не востребованы.
ЦБ РФ пояснил, к чему приведет слишком мягкая или жесткая ДКП
МОСКВА, 2 ноя — РИА Новости. Достичь стабильно низкой инфляции в РФ невозможно проведением излишне мягкой или излишне жесткой денежно-кредитной политики (ДКП), заявил первый зампред Банка России Дмитрий Тулин на парламентских слушаниях в Госдуме.
«Нужна инфляция со стабильными темпами, лучше однозначные темпы инфляции, стабильные, лучше — стабильно низкие. Как этого достичь? Денежно-кредитные условия должны быть и не слишком мягкими, и не слишком жесткими. И количественные параметры ДКП должны соответствовать готовности реального сектора экономики использовать деньги на цели товарного производства и товарного оборота», — сказал Тулин.
Так, с одной стороны, по его словам, слишком мягкая политика регулятора не стимулирует производителей и продавцов к снижению издержек, к повышению эффективности и росту производительности труда. «Она подстегивает инфляцию, но совершенно не обязательно способствует экономическому росту», — считает первый зампред ЦБ.
Последствия излишне жесткой ДКП
В свою очередь, излишне жесткая несбалансированная политика может искусственно тормозить экономический рост, приводить к массовому разорению предприятий вплоть до уничтожения целых отраслей в экономике, считает Тулин. «Но самое интересное и парадоксальное, что такая излишне жесткая монетарная политика совершенно не обязательно приводит к успехам борьбы с инфляцией», — добавил первый зампред.
По мнению Тулина, причины такого сценария лежат в структурных диспропорциях российской экономики.
Роль денежно-кредитной политики на валютном рынке Forex
Биржевые дебаты
Любой трейдер валютного рынка Forex должен четко понимать, что такое денежно-кредитная политика ЦБ, и какую роль она играет в формировании курсов валют. Валютные и денежные рынки сильно взаимосвязаны, поэтому денежно-кредитная политика – это сильный инструмент управления экономикой. Центральные Банки рассматривают денежно-кредитную политику как важный элемент регулирования основных макроэкономических процессов – инфляции, занятости на рынке труда и ВВП. Выделяют два основных вида – жесткая и мягкая денежно-кредитные политики. Рассмотрим преимущества и недостатки каждого из видов.
Вам также может быть интересно
Мягкая ДКП – спасательный круг экономики
Мягкая денежно-кредитная политика применяется, когда экономика находится в стагнации или приближается к ней. Стагнация характеризуется падением производства, сокращением деловой активности, ростом безработицы и, на этом фоне, слабостью валюты. Для того чтобы исправить негативную тенденцию в экономике, Центральный Банк должен пойти на следующие меры:
Все эти меры приведут к увеличению предложения денег в экономике, что в скором времени приведёт к росту деловой активности и соответственно повышению показателя ВВП. На этом фоне возрастет инфляционное давление, однако если инфляция находится ниже таргетируемого уровня – структурных проблем ожидать не стоит. Трейдер рынка Forex должен понимать, что если в отдельно взятом государстве проводится мягкая денежно-кредитная политика, то валюта этой страны будет дешеветь.
Как пример, можно рассмотреть ультрамягкую политику ЦБ Японии. Японский регулятор ежемесячно, на сумму порядка 6 трлн. иен, выкупает государственные облигации, бумаг биржевых индексных фондов (ETF) и фондов недвижимости. Все эти меры направлены на борьбу с дефляционными процессами, в которые уже много лет опустилась экономика Страны Восходящего солнца. На недельном графике пары USD/JPY отчетливо веден устойчивый восходящий тренд, который указывает на ослабление национальной валюты Японии.
Рис. 1. Недельный график валютной пары USD/JPY.
Жесткая ДКП – залог укрепления валюты
Жесткая денежно-кредитная политика применяется в период устойчивого экономического роста с целью не допустить «перегрева в экономике». Для того чтобы игроки реального и финансового сектора не заигрались с дешевыми деньгами, Центральный Банк применяет следующие меры:
Вследствие этого, денежное предложение уменьшается, что ограничивает рост кредитования, объем инвестиций снижается, а также сжимается инфляционное давление. Рост ставки рефинансирования увеличивает привлекательность валюты как средства инвестирования. Увеличение учетной ставки ведет к росту процентных ставок по депозитам в коммерческих банках, что поддерживает спрос на национальную валюту со стороны инвесторов. В этом случае, можно ожидать бычьего тренда по данной валюте.
Таким образом, трейдеру всегда нужно быть в курсе какую денежно-кредитную политику проводит ЦБ. Именно эта политика и зарождает тренды на валютном рынке. А как гласит известная биржевая поговорка – Trend is your friend!