на какой фазе находится экономика россии в данный момент
Аналитики ЦБ заявили о завершении фазы активного восстановления экономики
Департамент исследований и прогнозирования Банка России в поступившем в РБК бюллетене «О чем говорят тренды» объявил, что фаза активного восстановления национальной экономики закончилась, а потому в дальнейшем его темпы будут замедляться.
По оценкам аналитиков, в августе российская экономика сокращала разрыв с «докоронавирусным уровнем активности» более медленным темпами, чем в июне—июле. «Наиболее выраженным было восстановление потребительского спроса на товары, который несколько превысил уровень первого квартала», — говорится в бюллетене. Возможной причиной этого авторы документа назвали ослабление рубля, «которое могло привести к временному повышению спроса на товары с высокой долей импорта».
В департаменте отметили, что «потребуется еще немало времени до полного восстановления, особенно в отраслях сферы услуг, наиболее пострадавших от ограничений, а также в экспортных и инвестиционных отраслях».
«Неоднородность процесса восстановления экономики приводит к тому, что большая часть общего разрыва выпуска по экономике формируется преимущественно в отраслях, отдаленных от потребительского спроса (например, в нефтегазовой промышленности и других отраслях, ориентированных на внешний спрос)», — констатируют авторы исследования. По этой причине «дезинфляционное давление в потребительском сегменте выражено умеренно».
6 сентября первый вице-премьер Андрей Белоусов заявил, что до конца этого месяца будет утвержден национальный план восстановления экономики, работа над которым уже завершена.
Как отмечал ранее глава правительства Михаил Мишустин, исполнение плана позволит переломить сложившуюся из-за пандемии экономическую ситуацию, а также начать проводить долгосрочные изменения в экономике. Целевыми показателями выполнения плана являются устойчивый рост реальных доходов, выход на показатель безработицы ниже 5%, обеспечение темпов роста ВВП не менее 2,5% в год к концу 2021 года.
Премьер оценивал затраты на исполнение плана примерно в ₽5 трлн в течение 2020–2021 годов.
Свет в конце: что ждет Россию в 2020-2023 гг.?
Эксперты пытаются нащупать дно российской экономики
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) представил свое видение развития ситуации в российской экономике в 2020-2023 гг. Аналитики рассказали о ВПП, инвестиционных рынках, курсах валют, товарообороте, инфляции и безработице.
Состояние экономики сейчас
ЦМАКП считает, что новый «коронавирусный кризис» является системным, спровоцированным сразу несколькими факторами. Во-первых, большинство развивающихся и развитых стран оказались в ситуации перекредитования. Это привело к тому, что в экономике появились «пузыри», в особенности на рынках финансовых активов высокотехнологичных компаний. К кризисному состоянию привели и дефолты по государственным долгам отдельных стран (например, Аргентины и Ливии). Перекредитование приводит и к дефолтам корпоративных долгов, когда заемщики-компании не могут расплатиться с кредиторами. А потому пандемия коронавируса лишь ускорила неизбежный процесс экономического «перегрева», на который, к слову, уже неоднократно указывал Всемирный банк.
Во-вторых, кризисное состояние оказалось спровоцировано перенасыщением рынка нефти. Если раньше предложение поставщиков «черного золота» сдерживалось сокращением добычи со стороны Саудовской Аравии, а также уходом с рынка Венесуэлы, то сейчас этих сдерживающих факторов после распада сделки ОПЕК+ фактически нет.
В-третьих, затяжная конкуренция между Китаем и США не могла не отразиться на состоянии мировой экономики. Однако у России были и свои причины для рецессии. Много средств и сил было потрачено на подготовку к реализации национальных проектов, предусматривающих развитие ненефтяных секторов экономики. Повышение налога на добавленную стоимость (НДС) и международные санкции заставили нашу страну адаптироваться к новым ограниченным условиям существования, что сказалось на ее экономической активности.
В-четвертых, COVID-19 спровоцировал серьезное падение целого ряда отраслей. Сильнее всего пострадала автопромышленность, спад которой в 2020 году может достигнуть 37,5 %. Большие потери зафиксированы и у рынка услуг (спад на 23,2 %), сфер общественного питания и гостиничной деятельности (спад на 22,9 %), строительства (спад на 22,5 %), производства электрооборудования, компьютеров, электронных и оптических изделий (спад на 18,4 %).
Развитие ситуации сложно прогнозировать, поскольку непонятно, стоит ли ожидать «второй волны» распространения коронавируса, что повлечет новые ограничения в экономической деятельности. Вопросы вызывают и цены на углеводородном рынке: будет ли каждая страна сама за себя, или все вновь попытаются договориться и ограничить добычу. И, конечно, стоит ли ожидать перехода циклического кризиса в этап структурного, когда целые страны остановят свою экономику либо из-за пандемии, либо из-за нехватки ресурсов.
Прогноз на 2020-2023 гг. для России
ЦМАКП считает, что падение ВВП будет более существенным, чем предсказывается в оптимистичных сценариях (- 11 %). Поддержать показатели ВВП можно будет за счет постепенного ухода импорта с рынков. Тогда инвестиционная, экспортная и потребительская сферы смогут продолжить устойчивое развитие. Однако не стоит ожидать существенного прироста ВВП даже при благоприятном стечении обстоятельств. В 2023 году вряд ли можно будет увидеть прироста ВВП более, чем на 1,9-2,3 %.
Аналитики ожидают снижения реально получаемой заработной платы в 2020-2021 гг. Наибольший спад произойдет в 2020 году, когда доходы россиян сократятся в среднем на 9-9,3 %. В 2021 году спад продолжится, хотя и менее интенсивно (- 1,7-2 %). 2022 год будет годом восстановления, и рост зарплат можно будет ожидать только к 2023 году (+ 2-2,5 %).
Товарооборот будет снижаться не так сильно, несмотря на снижение реально располагаемых доходов россиян. ЦМАКП объясняет это «эффектом Энгеля»: граждане не захотят отказываться от потребления товаров первой необходимости и будут тратить на них сбережения, но откажутся от потребления необязательных услуг. Потому падение товарооборота в 2020 году будет варьироваться в пределах 7-7,3 %, а в 2021 году – 1,5-2 %. Поскольку финансовые организации будут слабо кредитовать население, с 2022 года можно ожидать «уравнивания» между показателями товарооборота и располагаемыми доходами россиян.
Отдельный вопрос касается ослабления рубля. ЦМАКП считает, что во II полугодии 2020 года следует ожидать отток капиталов с развивающихся рынков, повышение спроса на иностранную валюту у граждан. Поскольку низкие цены на нефть, скорее всего, останутся, то в 2020-2022 гг. стоимость одного доллара будет варьироваться в пределах 95-103 руб. В 2022-2023 гг. рубль сумеет укрепиться, и цена доллара составит 87-90 руб.
Уровень инфляции в 2020 году составит 5,5-6 % или немногим выше. В последующие года ее показатели вряд ли превысят 4-4,5 %.
Доллар по 100 руб. и долгий период «дешевой нефти» вряд ли возможен
Начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Брокер» напомнил, что локальные провалы к 20-25 долл. за баррель нефти марки Brent не привели к росту курса даже выше 90 руб.
Схожие валютные показатели уже были в 2019 году
Михаил Королюк, начальник отдела доверительного управления инвестиционно-финансовой компании «Солид», рассказал ДОЛГ.РФ, что пока рубль держался «на плаву» за счет ослабевшего импорта. Например, в Россию перестали поступать цветы из Нидерландов, поскольку многие магазины закрыты. Также приостановлен выездной туризм. Однако уже летом 2020 года можно ожидать ослабления рубля.
Аналитик согласен с прогнозом Министерства экономического развития РФ, ожидая незначительного ослабления курса рубля по отношению к доллару до 75-76, а к евро – до 82-83. Положение курсов валют в настоящий момент находится в «докризисном периоде» 2019 года (такие показатели наблюдались в течение 2 месяцев прошлого года). Михаил Королюк придерживается нейтральной позиции и считает, что, хотя наступление кризиса провоцирует всевозможные трудности на рынках, многие аналитики излишне пессимистичны.
К концу 2020 года можно ожидать сильного роста мировых экономик
Ведущий аналитик QBF прогнозирует рост мировых экономик к концу 2020 года на фоне масштабного монетарного и фискального стимулирования. Курс доллара к рублю к концу года ожидается в районе 70-72, но даже об этом можно говорить с большими сомнениями.
Для роста российской экономики нужно нарастить медицинские кадры
Екатерина Донцова, операционный директор кэшбэк-сервиса Backit и партнерской сети ePN Affiliate выразила предположение, что на фоне пандемии коронавируса дать серьезный экономический рост может сфера медицины. Вопрос в том, есть ли на чем расти? Какой порог входа в медицину, чтобы можно было бы достаточно быстро нарастить кадры, как это происходит в IT-сфере?
По мнению эксперта, с выходом из карантина оживут и другие сферы экономики. Цены на нефть все равно пойдут вверх, увеличится спрос на перевозки.
В вопросах экономического развития, по словам Екатерины Донцовой, нужно думать не только о компаниях, но и о людях. От сохранения покупательского спроса зависит потребительский рынок и огромные секторы – от сельского хозяйства до легкой промышленности. И то, что впервые за долгие годы Правительство РФ говорит о реальной поддержке населения (пусть небольших, но уже поступающих выплатах) – это позитивный сигнал.
Банковский сектор не так устойчив к долгам
Аналитики банка «Фридом Финанс» считают, что для устойчивого и значимого ускорения экономического роста России придется решить несколько существенных проблем. Первая из них в том, что накопленная задолженность в секторе кредитования нефинансовых предприятий, смежным с ипотекой, выросла в 2019 году до 8 %. Это максимум за 15 лет. Объем этого сектора – около 33 трлн руб., в 2 раза больше объема рынка кредитования физических лиц.
Третья проблема – низкая монетизация экономики. Ставки банков по кредитам в последние годы меняются крайне мало, несмотря на снижение ставки ЦБ РФ. Банки оценивают риски по уровню «справедливой» инфляции в 11-12 %, определенной как скорость обращения денежной массы.
В рамках базового сценария (после решения проблем, связанных с ограничением спроса в рамках анонсированной борьбы с коронавирусом) экономика РФ останется в тех же условиях значительной дивергенции потенциального спроса на основе внешних факторов и сложной внутренней макроэкономической ситуации, тормозящей рост.
«Cуперцикл» в экономике после пандемии: в какие отрасли инвестировать
Несмотря на панику, в которую погрузился мир во время пандемии, восстановление глобальной экономики благодаря вакцинации и снятию ограничительных мер происходит быстрее, чем ожидалось.
Еще в октябре 2020-го Международный валютный фонд (МВФ) предупреждал, что ущерб для уровня жизни по всему миру, нанесенный коронавирусом, будет иметь длительные последствия, а восстановление ожидается «долгим, неравномерным и неопределенным». Однако уже в апреле 2021 года в МВФ заявили, что для большинства развитых экономик от пандемии останутся лишь небольшие «шрамы».
Financial Times отмечает, что столь позитивная трансформация перспектив мировой экономики всего за шесть месяцев — крайне редкое явление. А главный экономист консалтинговой компании Capital Economics Нил Ширинг заявляет, что пессимизм прошлой осени, связанный с долгосрочными перспективами развитых экономик, был «интеллектуальным провалом».
По всему миру восстанавливаются производства и потребительская активность, благодаря чему различные секторы экономики растут даже сильнее, чем до пандемии. В первом квартале 2021 года экономика Китая выросла на рекордные 18,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это самый высокий рост ВВП страны с 1992 года. В то же время объем промышленного производства в стране в марте вырос на 14,1% по сравнению с прошлым годом, а розничные продажи — на 34,2%.
Как будет восстанавливаться экономика России и какие активы «выстрелят» на фоне ее роста — обсудим 18 мая в Клубе инвесторов РБК Pro с главой набсовета Московской биржи Олегом Вьюгиным. Присоединяйтесь!
В США по мере перезагрузки экономики после пандемии наблюдается дефицит во многих сферах — от нехватки рабочих рук до дефицита строительных материалов. При этом МВФ прогнозирует, что к 2024 году экономика США будет сильнее, чем это ожидалось до пандемии.
Экономику России ждет восстановительный рост
На последнем заседании по ключевой ставке Банк России сохранил прогноз по росту ВВП в 2021 году на уровне 3–4%. Позднее директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ Кирилл Тремасов сказал, что рост российской экономики в 2021 году приблизится к 4% и будет носить восстановительный характер. В то же время Минэкономразвития в апреле понизило свой прогноз с 3,3% до 2,9%.
Эксперты Bloomberg считают, что темпы восстановления страны после пандемии позволят вернуться ВВП к докризисным показателям уже к четвертому кварталу года. Прогноз по росту ВВП России улучшил Всемирный банк: с 2,6% до 2,9% в 2021 году.
Главным драйвером экономического роста станет восстановление потребительского спроса — увеличение розничного товарооборота и сектора услуг, считают в Минэкономразвития. Однако Всемирный банк отмечает, что рисками для российской экономики являются опасность новых санкций, а также возможное снижение эффективности вакцины от коронавируса или темпов вакцинации.
Во что инвестировать в постковидном мире
Эксперты, опрошенные «РБК-Инвестициями», выделили несколько секторов, которые выглядят наиболее перспективными с точки зрения вложений после пандемии:
Учитывая нынешние обстоятельства, эксперты выделяют несколько отраслей, который могут стать лидерами восстановления после пандемии.
Заместитель генерального директора по инвестициям компании «Универ капитал» Дмитрий Александров сказал «РБК Инвестициям», что металлургия сейчас находится на одном из лучших уровней за последние 20 лет. Спрос на продукцию российских металлургов в целом отражает глобальный тренд интереса к сырьевым рынкам.
По мнению Александрова, хорошие результаты в постковидной экономике может продемонстрировать сектор транспорта, в первую очередь железнодорожные перевозки, в том числе контейнерные, перевозка насыпных грузов, а также нефтеналив.
Еще одним бенефициаром восстановления экономики Дмитрий Александров называет финансовый сектор. Помимо банков, это еще и Московская биржа, которая переживает приток частных инвесторов и рост объема торгов.
Инфляция и ВВП выше, рубль слабее: что будет с экономикой России по версии Минэка
Минэк 21 сентября представил изменения в прогноз социально-экономического развития России на этот год, а также на следующие три года.
По сравнению с предыдущей, июльской, версией прогноза ведомство теперь более пессимистично смотрит на темпы роста цен. В июле в Минэкономразвития ожидали, что рост цен по итогам 2021 года составит 5%, сейчас в министерстве признали, что инфляция составит не менее 5,8%, сообщил журналистам его представитель.
Большую часть роста цен Минэкономразвития объясняет влиянием внешних факторов, к примеру, ростом цен на сырье на мировых рынках: из 5,8% инфляции к импортируемой будет относится «все, что выше 4%», сказал представитель Минэкономразвития.
Прогноз по инфляции на 2022-2024 годы — 4%, то есть равен таргету ЦБ.
Прогноз Минэкономразвития по инфляции, даже ухудшенный, все равно находится на нижней границе прогноза Банка России. В июле регулятор повысил свой прогноз на 2021 год до 5,7-6,2% c ранее ожидавшихся 4,7-5,2%. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина в интервью РБК заявила, что в сентябре инфляция может достигнут своего пика — «в районе 7%», по базовому прогнозу в IV квартале этого года она начнет снижаться. По данным Росстата, годовая инфляция на 13 сентября ускорилась до 6,84-6,85% с 6,74% — на 6 сентября и 6,68% — на конец августа.
Прогноз Минэкономразвития по инфляции на этот год действительно выглядит оптимистичным, с учетом данных за август и сентябрь инфляция на конец декабря будет ближе к 6,2%, сказал Forbes директор группы суверенных рейтингов и макроэкономического анализа АКРА Дмитрий Куликов.
Со следующего года он тоже ожидает замедления инфляции — предложение постепенно догонит спрос, рынки сырья «охладятся», а мировые центробанки начнут более активное сворачивание монетарных стимулов. «Это дезинфляционные процессы, помешать которым могут только явно шоковые события, которые сейчас можно рассматривать только за пределами базового сценария», — сказал он.
Что будет с нефтью и рублем
Июльский прогноз не учитывал сделку ОПЕК+, пояснил представитель министерства. В конце июля страны ОПЕК+ договорились продлить сделку между участниками картеля и другими нефтедобывающими странами (включая Россию), которая предполагает постепенное увеличение добычи нефти на 400 000 баррелей в сутки, начиная с августа, так, чтобы вернуться на докризисный уровень добычи к сентябрю 2022 года. В итоге к осени следующего года нефтедобывающие страны, заключившие сделку, избавятся от ограничения на добычу суммарно 5,8 млн баррелей в сутки.
Также Минэк изменил прогноз по среднегодовому курсу доллара. Теперь ведомство считает, что в 2021 году рубль будет выглядеть слабее и курс составит не 72,8 рубля за доллар, а 73,6 рубля. В 2022 году ожидается укрепление рубля — 72,1 рубля за доллар, но затем вновь постепенное ослабление, до 73,6 рубля за доллар в 2024 году.
Рост экономики
Министерство вновь повысило прогноз по росту российской экономики в 2021 году. Если в июльском варианте оно ожидало, что российская экономика вырастет в этом году на 3,8%, то теперь ждет скачка на 4,2%. «Экономика в России восстановилась быстрее, чем мы ожидали. Ранее мы думали, что восстановление будет в III квартале этого года, а по факту это случилось уже в конце II квартала», — объясняет пересмотр показателя представитель Минэка.
При изменении прогноза министерство учитывало грядущее распечатывание Фонда национального благосостояния для поддержки инфраструктурных проектов, что позитивно скажется на ВВП, а также ужесточение политики ЦБ (сдерживающий фактор).
Такой скачок по итогам 2021 года вполне реален, полагает ректор РЭШ Рубен Ениколопов. Он объясняется низкой базой прошлого года, когда экономика, по официальным данным, рухнула на 3%. «По сути, это все еще восстановительный процесс», — сказал Ениколопов.
Уже в 2022 году ведомство предсказывает замедление темпов до 3% (против 3,2% в июльском прогнозе). Объяснение министерства такое: в следующем году рост экономики будет более скромным за счет более сильного роста в этом.
Прогноз по росту ВВП на 2023-2024 годы прежний — плюс 3%. Также остался прежним и прогноз по росту реальных доходов населения: Минэкономразвития ожидает их рост на уровне 3% в 2021 году, на 2,4% — в 2022 году и на 2,5% — в 2023 и 2024 годах.
Россия-2021: на пути к росту
Этот год доказал устойчивость российской экономики к внешним шокам. Падение цен на нефть и пандемия оказали значительное, но не критичное влияние на такие ключевые индикаторы, как инфляция, бюджет и курс рубля.
Согласно консенсус-прогнозам аналитиков, масштаб падения экономики в этом году составит менее 4,0%, что лучше ожидаемого сокращения глобального ВВП, а также ВВП многих развитых и развивающихся стран. Денежные власти вовремя перешли к стимулирующей политике в начале 2К20. ЦБ активно снижал ключевую ставку (в совокупности на 200 б.п. за год), Минфин использовал фискальный стимул (антикризисная программа правительства превысила 4,0% ВВП).
Ключевой вопрос – достаточно ли совершенных действий правительства и Банка России для возврата на устойчивую траекторию роста? На данный момент мы придерживаемся консервативной оценки динамики реального ВВП в следующем году. Вторая волна COVID-19 продолжит оказывать давление на экономику, восстановление будет умеренным. При этом массовая вакцинация и ослабление эпидемии будут иметь ключевое значение для быстрого «отскока» экономики.
Мы отмечаем ряд ключевых факторов, на которые инвесторам стоит обратить особое внимание в 2021 г.
Рост экономики. В этом году экономике России пришлось нелегко. Падение цен на нефть, ослабление рубля, разгон инфляции, пандемия COVID-19 – все эти факторы привели к спаду реального ВВП вблизи 3,6% г/г по итогам 2020 г., согласно нашему прогнозу. В следующем году мы прогнозируем восстановление экономической активности на фоне завершения пандемии, отскока нефтяных цен и укрепления рубля. Мы ожидаем реальный рост ВВП на уровне 2,0–2,5% в 2021 г. Для более быстрого восстановления, скажем, до 3,0%+ необходимо, на наш взгляд, выполнение двух условий: 1) повышение добычи нефти в рамках соглашений между странами группы ОПЕК+ и 2) активизация потребительского поведения населения, которое активно нарастило сбережения в 2020 г.
Монетарная политика. В 2020 г. ЦБ РФ перешел к стимулирующей монетарной политике, снизив ключевую ставку до исторического минимума 4,25%. Это позволило поддержать кредитование экономики, а также ослабить давление долговой нагрузки на население и бюджет. Однако ускорение инфляции в конце 2020 г., превышающее целевой уровень 4,0%, вновь ставит вопрос о потенциальном ужесточении политики регулятора. На наш взгляд, ставки останутся низкими на протяжении всего 2021 г., а инфляция вернется к цели в 2П21. По итогам 2021 г. мы сохраняем прогноз по инфляции и ключевой ставке на уровне 3,2% г/г и 4,0% соответственно.
Валютный рынок. В уходящем году динамика курса рубля была весьма нестабильной. Валютные колебания были вызваны разнонаправленными движениями цен на нефть, а также геополитической напряженностью. Однако, несмотря на непростой период, национальная валюта завершает год укреплением. В 2021 г. мы ожидаем сохранения этого тренда на фоне роста цен на нефть и снижения риск-премии для России. Мы ожидаем укрепления курса USD/RUB до 70,9 руб. в следующем году на фоне повышения среднегодовых цен на нефть до 54,6 долл. за барр.
Бюджет. Бюджетная политика в 2020 г. была перестроена с акцентом на антикризисную поддержку. Расходы были переориентированы на население, часть расходов на крупные инфраструктурные национальные проекты была перенесена. В следующем году политика Минфина вновь изменится. Ведомство планирует провести бюджетную консолидацию (повышение налогов и снижение расходов). Минфин ожидает дефицит бюджета на уровне 2,75 трлн руб. (2,4% ВВП) при среднегодовых ценах на нефть 45,3 долл. за барр. Мы ожидаем более высоких нефтяных доходов при цене на нефть 54,6 долл./барр., при которой дефицит составит 1,5% ВВП.
Основные макроэкономические показатели и прогнозы
Источник: Росстат, ЦБ РФ, Минфин РФ, МВФ, Газпромбанк
Экономический рост: на пути к восстановлению
Целый «букет» препятствий в 2020 г. В этом году экономика России столкнулась сразу с несколькими вызовами. Падение цен на нефть весной спровоцировало ослабление рубля и разгон инфляции. Чтобы остановить обвал нефтяных котировок, Россия подписала соглашение с ОПЕК+ о крупном снижении добычи нефти с 1 мая. В 2К20 был объявлен масштабный карантин на территории страны, который вызвал приостановку деятельности ряда индустрий (услуги населению, торговля, авиасообщение и проч.). И наконец вторая волна эпидемии в 4К20 вызвала повторное введение карантинных ограничений.
Спад экономики по итогам года оказывается лучше ожиданий. В столь непростых условиях экономика России, по всей видимости, сократится всего на
Перспективы 2021 г. На наш взгляд, экономика покажет улучшение динамики в 2021 г. Возврат к положительным темпам роста произойдет в 2К21. Совокупно по итогам 2021 г. мы прогнозируем рост реального ВВП на 2,0–2,5% г/г. Наш прогноз основан на среднегодовых ценах на нефть в 54,6 долл. за барр. в 2021 г.
Возможно ли более быстрое восстановление? Чтобы восстановление экономики было более быстрым (3%+), необходимо, на наш взгляд, выполнение двух условий. Во-первых, улучшение динамики добычи нефти. По нашей оценке, сокращение добычи отняло 2 п.п. ВВП в этом году. Этот фактор оказался вторым по значимости для экономики после «жесткого» карантина в 2К20. Во-вторых, перестройка модели поведения населения со сбережений на потребление. В 2020 г. население отказалось от ряда товаров и услуг в пользу вложений в ценные бумаги, наличную валюту и недвижимость. Активизация потребительского поведения россиян за счет накоплений является залогом более быстрого восстановления экономики в 2021 г.
Источник: Росстат, расчеты Газпромбанка
Источник: Росстат, ЦБ РФ, расчеты Газпромбанка
Монетарная политика: ставки останутся низкими на фоне замедления инфляции
В 2020 г. ЦБ РФ перешел к стимулирующей монетарной политике, совокупно уменьшив ключевую ставку на 200 б.п. до 4,25%. Помимо этого, как мы и предсказывали, регулятор сузил диапазон нейтральной ставки до 5–6%, указывая на сохранение относительно низких ставок в ближайший год. Пересмотр политики регулятора в пользу более мягкой модели связан как с умеренной динамикой цен, так и с необходимостью поддержки экономики в условиях рецессии.
Инфляция окажется вблизи 5% г/г по итогам 2020 г., что превышает целевой уровень ЦБ в 4%. Ускорение инфляции в последние месяцы вызвано такими временными факторами, как ослабление рубля и снижение предложения ряда продуктов питания. В частности, сказывается снижение урожая сахарной свеклы и подсолнечника, что вылилось в удорожание сахара и подсолнечного масла. По нашей оценке, эти факторы добавили
2,0 п.п. к инфляции в этом году.
Рост цен замедлится до 3,0–3,5% по итогам 2021 г. Несмотря на значимое ускорение инфляции в последние месяцы, мы ожидаем ее замедления в следующем году. Эффект переноса валютных колебаний на цены достаточно быстро проходит. По нашим оценкам, он полностью завершается в течение 1–3 месяцев. Мы также ожидаем ценовую нормализацию в продовольственной инфляции в результате объявленных изменений в тарифно-таможенной политике на продуктовом рынке.
Ключевая ставка останется вблизи 4,0% в 2021 г. В нашем базовом сценарии политика регулятора сохранится мягкой на фоне замедления инфляции и восстановительного роста экономики. Невысокие темпы роста реальных доходов населения в следующем году после глубокого падения в 2020 г. (на 5%, по нашей оценке) будут препятствовать росту цен. Поддержка экономики со стороны бюджетной политики также снизится, охлаждая внутренний спрос. Процентная политика ЦБ РФ будет иметь ключевое значение для выхода экономики из кризиса, и потому мягкая политика останется актуальной. Мы ожидаем повышения ставок не ранее 2022 г.
Альтернативный сценарий роста ключевой ставки в 2021 г. Мы также рассмотрели альтернативный сценарий – повышение ключевой ставки уже в следующем году. На наш взгляд, ЦБ может ужесточить политику в случае сочетания двух факторов: 1) инфляция на уровне 4,5–5,0% г/г и 2) V-образное ускорение роста экономики. В этом случае регулятор будет вынужден повышать ставку (до уровня 5,0–5,5%), переходя к нейтральной политике.
Источник ЦБ РФ, Росстат, расчеты Газпромбанка
Источник: Росстат, расчеты Газпромбанка
Рубль: укрепление на фоне улучшения внешнего фона
Динамика курса рубля в уходящем году складывалась под влиянием нескольких факторов. Прежде всего это масштабное падение нефтяных котировок и геополитика. Однако рубль завершает декабрь на
10% крепче минимумов этого года. В 2021 г. мы ожидаем сохранения тренда на укрепление на фоне роста цен на нефть и снижения риск-премии для России.
Весеннее падение цен на нефть имело ограниченный эффект на рубль. Обвал нефтяных котировок на 60% в марте привел в действие целый арсенал защитных инструментов валютного рынка со стороны Банка России. ЦБ РФ начал финансировать выпадающие экспортные доходы продажей валюты из своих резервов, а также проводить регулярные продажи валюты в рамках бюджетного правила. Всего в 2К20 регулятор продал 20 млрд долл., что позволило стабилизировать валютный рынок. При этом повышение цен на золото привело к тому, что золотовалютные резервы регулятора даже выросли за год на 30 млрд долл. до 590 млрд долл.
В 2021 г. мы ожидаем укрепления валютного курса до 71,0 руб./долл. на фоне повышения среднегодовых цен на нефть до 54,6 долл. за барр. Однако динамика нефтяных котировок будет неоднородной в течение следующего года. Мы ожидаем, что цены на нефть превысят 60 долл. за барр. в 2К21 на фоне роста глобального спроса на нефтепродукты, а затем опустятся до 48 долл. в 4К21 по причине увеличения добычи нефти в ряде стран (Ливия, Иран, Венесуэла и США). «Качели» на нефтяном рынке наложат свой отпечаток и на динамику курса рубля. Однако действие бюджетного правила продолжит сдерживать влияние нефтяных котировок на валютный рынок. При благоприятной конъюнктуре начнется покупка валюты, что будет ограничивать укрепление рубля.
Мы также ожидаем снижения премии за риск. Несмотря на сильные фундаментальные преимущества России (низкая инфляция, умеренный спад ВВП, невысокий уровень госдолга), динамика рубля в 2020 г. оказалась близкой к наиболее уязвимым странам ЕМ (Турция, Бразилия и др.). По нашим оценкам, курс рубля в 2020 г. был недооценен относительно равновесного значения на 2– 3 рубля. Эта величина (помимо всего прочего) включает геополитическую премию за риск. В новом году мы ожидаем снижения геополитической напряженности в адрес России. Это означает, что динамика рубля станет менее волатильной и будет соответствовать динамике группы стабильных валют в ЕМ, таких как Венгрия, Румыния и др.
Примечание: в ноябре-декабре продажа валюты была также увеличена за счет сделки с акциями Аэрофлота.
Примечание: указаны средние курсы валют и цены на нефть за период.
Источник: расчеты Газпромбанка
Бюджет: улучшение показателей
Дефицит бюджета в 2020 г. расширится до 4,7% ВВП. Столкнувшись с «коронакризисом», бюджетная политика была скорректирована в сторону увеличения госрасходов. По оценке Минфина, программа поддержки экономики превысила 4,0 трлн руб. (4,0% ВВП) в этом году. В результате планируемый дефицит бюджета по итогам года оценивается в 4,7 трлн руб. (4,4% ВВП). Вероятно, ведомство не успеет полностью выполнить программу госрасходов и дефицит окажется меньше (4,5 трлн руб., по нашей оценке).
Бюджетная консолидация в 2021 г. В следующем году бюджетная политика изменится в сторону повышения налогов и сокращения расходов. Это необходимо в условиях снижения доходов бюджета в связи с пандемией и падением цен на нефть (снижение доходов относительно «доковидного» уровня в 2020–2022 гг. ожидается на уровне 10%). Правительство планирует сократить антикризисную программу поддержки экономики (примерно в 2 раза). Эти меры необходимы для того, чтобы сбалансировать бюджет. Уже к 2022 г. Минфин планирует сократить дефицит бюджета до 1% ВВП. В результате в 2021 г. Минфин ожидает дефицит бюджета на уровне 2,75 трлн руб. (2,4% ВВП) при среднегодовых ценах на нефть 45,3 долл. за барр.
Смягчение бюджетного правила. В 2021 г. будет произведено увеличение первичного дефицита бюджета на 0,9 трлн руб., а также компенсация выпадающих нефтегазовых доходов по сделке ОПЕК+ на 0,6 трлн руб. Это увеличение расходов де-факто означает смягчение бюджетного правила для поддержки восстановления после пандемии.
Мы ожидаем дефицит бюджета в 1,5% ВВП. Наша оценка базируется на более оптимистичном прогнозе среднегодовых цен на нефть в 54,6 долл. за барр., что увеличит нефтегазовые доходы на 1,2 трлн руб. относительно плана Минфина.
Исполнение бюджета также зависит от курса рубля. По нашим оценкам, ослабление курса на 1 рубль от официального прогноза на 2021 г. в 72,4 эквивалентно получению дополнительных 80 млрд руб. нефтегазовых доходов в год. В результате более слабый курс рубля снижает дефицит бюджета и, как следствие, уменьшает масштабы его финансирования.
Финансирование. Государственный долг останется основным источником финансирования дефицита бюджета. Его чистое привлечение в этом году составит 4,4 трлн руб. (4,0% ВВП) и снизится до 2,7 трлн руб. в 2021 г. Согласно долговой политике Минфина на ближайшие три года доля внутренних займов от совокупного объема составит
80%. Средства ФНБ расходоваться практически не будут (95 млрд руб. в 2021 г. против 342 млрд руб. в 2020 г.). С учетом планов привлечения совокупный госдолг в ближайшие годы будет находиться в диапазоне 20–21% ВВП.
Источник Минфин РФ
Примечание: положительный баланс бюджета означает дефицит. В случае с ФНБ это означает продажу валюты. Госзаймы показаны в чистом выражении.
Источник: Минфин РФ
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.